近年来 ，市场对于白酒行业的关注度极高 ，但啤酒行业也同样面临着不小的压力。
10月29日晚，重庆啤酒（600132.SH）交出三季报：前三季度营业收入123.90亿元 ，同比下降5.12%；归母净利润11.19亿元 ，下降9.80% 。
更要紧的是节奏 。
第三季度本是啤酒旺季，公司单季营收38.14亿元，同比下降9.61% ，归母净利润3.23亿元 ，下降13.99%，降幅比上半年（营收降2.98% 、净利润降7.98%）明显扩大。这已经是企业连续第三个季度业绩负增长 。
把时间拉长 ，落差更清楚 。2023年前三季度 ，重庆啤酒营收130.29亿元 、归母净利润13.44亿元；三年后，营收少了约6亿元 ，利润少了2亿多元。
资本市场的反应同样直接：财报发布当天收盘价37.12元 ，2024年12月下旬则是63.90元，跌去四成有余。
一家曾以“高端化”著称的啤酒龙头 ，到底卡在了哪里？
量在掉 ，吨价没动
大本营失守
先看收入端 。
重庆啤酒前三季度销量253.29万千升，同比降约5.1%；用营收除以销量粗算 ，吨价约4890元/千升 ，与上年同期几乎一致 。
也就是说，这次下滑几乎全部来自销量，而不是降价促销。三季度单季销量约78.4万千升 ，光大证券测算同比降约9.6% ，吨价基本持平 。
产品端，三个档次全线下滑：高档产品收入73.68亿元 ，降4.50%；主流43.79亿元 ，降6.54%；经济档2.94亿元，降6.42% 。高档占啤酒主营收入的61.2% ，是公司的基本盘 ，但界面新闻推算，其三季度单季收入同比降幅约11% ，深于上半年。
▲企业财报截图
区域端的信号更刺眼 。中区（以重庆为核心）收入47.09亿元 ，降10.60%；南区35.90亿元，降2.76%；西北区37.41亿元 ，仅降0.37% 。对照上年同期（中区52.68亿元、南区36.92亿元 、西北区37.55亿元） ，三大区域合计少了约6.7亿元，中区一家就占了八成左右。一年前，中区还只是微降1.53% ，今年骤然失速 。
▲企业财报截图
利润端来得更快 。前三季度毛利率49.69% ，降0.48个百分点；三季度单季48.62%，同比降2.26个百分点 ，环比降2.07个百分点。按毛利率折算 ，前三季度毛利约61.6亿元，比上年同期少了近4亿元；而期间费用不降反增1797万元 ，期间费用率升至20.21% ，上升1.17个百分点 。利润被两头夹住，营收降9.61% ，净利润就降了13.99% ，这是经营杠杆在反向放大 。
放进行业看，处境并不孤立。1至9月规模以上啤酒产量同比降6%（与企业销量口径不同 ，仅作参照）；青岛啤酒前三季度营收降4.53% ，三季度净利润降17.15%；燕京啤酒却营收增4.34% 、净利润增20.56%，大单品U8销量增长30%。同一场寒意里，有人降有人涨 ，说明问题不只是天气和大盘 。
旺季缺了现饮
费用增长没换来销量
天气与消费场景的变化 ，确实是原因的一部分 。啤酒的生意，一半在餐桌和酒吧 ，一半在货架和外卖。
重庆啤酒管理层此前曾披露 ，现饮与非现饮销量占比大约各占一半；去年三季度，公司已把销量下滑归因于现饮渠道疲软 。夏季本是现饮高峰 ，现饮一弱 ，旺季优势就被抽走 。高档产品更依赖餐饮场景，这或许部分解释了它三季度跌幅更深——这是推断 ，公司并未披露渠道拆分。
与此同时 ，盒马、山姆、胖东来 、歪马 、量贩零食、即时零售等新渠道增长迅猛，且不按传统巨头的逻辑运作 ，从多个维度切走了基地市场的份额 。
重啤自己也在转向这些渠道 ，半年报业绩交流中，管理层称非现饮是核心增长板块 。但从结果看，非现饮的增量 ，暂时补不上现饮和传统经销的缺口。
货架上的变化不止渠道 ，还有人们买什么 。
马上赢数据显示，截至2026年6月的12个月 ，黄啤销售额降10.3% ，生啤降6.1%，鲜啤降25%；果啤 、茶啤 、精酿分别增44.7%、23.8%和2.3% 。重啤的回应是上新：上半年推出49款 ，三季度又有1664薰衣草柠檬 、乐堡NEON系列 、乌苏小麦白精酿。但一位做精酿批发多年的从业者告诉界面新闻 ，风味厚重、费用 偏高的产品复购有限 。尝鲜不等于复购 。
渠道与品类的压力，最终都要落到利润表上。吨价没动 ，毛利率却掉了2.26个百分点 ，按营收 、销量与毛利率粗算，每千升成本约升4%至5%。公开材料没有拆分 ，一个合理的解释是：销量降近一成 ，折旧 、人工等固定成本难以同步压缩，原材料与包装成本也可能有影响（均为推断） 。
更值得玩味的是费用：前三季度销售费用20.71亿元，同比增1.66% ，销售费用率由约15.6%升到约16.7% ，贡献了期间费用率上升的绝大部分 。2025年业绩会上，财务副总裁陈伟豪解释 ，加大销售费用投入使销量保持了增长。今年费用还在涨 ，销量却降了5% 。投入与产出之间的这道缺口，是三季报里最难解释的部分 。
增长的故事
要换一种讲法
这些缺口如果只是一个糟糕的夏天 ，倒也好办。麻烦在于 ，三季度的数字把几个长期问题一并摆上了台面，最根本的是总量 。
国内啤酒产量在2013年前后见顶 ，此后长期下行 ，今年前九个月又降6% 。靠销量扩张的时代已经结束，每家都要在存量里抢份额 ，而重啤最大的一块份额 ，恰恰在最难增长的地方：中区占啤酒主营收入近四成，却在以两位数的速度流失。
总量收缩时，企业通常靠结构升级守住收入 ，这也是重啤过去的叙事 ，如今同样在失灵 。高档占比61.2%，较上年同期的约60.7%只升了0.5个百分点——这不是升级 ，而是其他档位跌得更快 。当高档自身也在收缩 ，靠结构升级对冲销量下滑的老办法就用不动了。
对手的路径则清晰一些：青岛啤酒中高端以上产品销量仍增2%，燕京啤酒靠U8这一个大单品 ，把前三季度营收做到140.16亿元 ，比重啤高出16亿元 。重啤手握嘉士伯、乐堡 、166〖肆〗 、 乌苏、重庆、山城 、京A等一长串品牌，公开披露里却看不到足以撑起增量的单品数据 。品牌多是资产 ，也可能意味着预算与精力的分散。
升级之外 ，渠道也在改写游戏规则。即时零售 、量贩、会员店增长快，但费用 更透明 、议价更强 。重啤既要守住餐饮 ，又要在新渠道里不被压价 ，吨价与毛利率就是必须同时守住的两条线，而三季度毛利率已经松动 。
守住这两条线之外，公司还面临回报与增长之间的张力。公司分红率约98% 、股息率约6.4% ，高分红给股价垫了底；按11月4日收盘价算 ，市盈率（TTM）约17.2倍，而去年同日约为25.2倍 。但近乎全部分红 ，也意味着很难靠留存收益再投资去对冲主业下滑 ，增长只能来自经营本身 。
所以，四季度是淡季 ，短期数据借鉴 价值有限 ，真正的检验在明年旺季。天气和餐饮若回暖，数字会好看些 ，但那只修复周期 ，修复不了结构 。中区能否止血、高档能否在现饮之外找到出口 、新品能否沉淀为复购，将决定重庆啤酒经历的是一个糟糕的夏天 ，还是在告别一个旧的增长模型 。
【小结】
把重庆啤酒三季报放在一起看 ，脉络并不复杂。
收入下滑几乎全部来自销量，而非降价，最重的一击落在以重庆为核心的中区；原因是现饮缺位 、新渠道与新品类分走了基盘 ，销售费用却没能换来销量 ，利润因此被经营杠杆放大 。
再往长处看，行业总量见顶、高端化叙事失灵 、渠道议价权转移 ，这些结构性问题不会随着旺季回暖而消失 。重庆啤酒眼下握有的 ，是品牌组合 、渠道网络和高分红的安全垫；缺的，是一个能在存量市场里重新撑起增量的答案。
（文章来源：红星资本局）
