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　　中金点睛

　　中金研究

　　美联储10月按兵不动，决策者抗通胀立场坚定 ，但也认为政策可以保持耐心。部分鹰派官员转向观望
，表明连续加息的紧迫性下降 。自9月加息后，美国金融条件边际收紧 ，通胀溢价有所回落
，美联储可以等待政策效果进一步显现
。展望未来，我们预计12月再加息一次 ，随后继续观望。本轮加息更可能是一轮温和的、渐进式调整
，而非激进紧缩 。此外，沃什宣布从明年起降低利率投票频率 ，部分会议将专门用于讨论长期货币政策战略
，这也是其上任以来推动美联储政策框架改革的延续。对市场而言，短期内美联储超预期收紧的风险有所下降 ，中期则仍将维持偏紧的货币立场
。

　　美联储10月议息会议维持政策利率在3.75%至4.0%不变，符合市场预期。决议以10比2通过
，克利夫兰联储主席哈马克和美联储理事库克投下反对票，主张加息25个基点[1] 。

　　我们认为 ，本次会议释放的核心信号是：抗通胀任务未结束
，但货币政策可以保持耐心
。美联储并未改变抗通胀立场，而是在9月加息之后 ，选取 观察前期紧缩效果
，再决定下一步行动。这既不是政策转鸽，也不意味着美联储落后于曲线 ，而是货币政策转向更加审慎的做法 。

　　首先
，抗通胀立场依然坚定
。货币政策声明指出，美国经济活动以“强劲（strong） ”速度扩张（上次会议的措辞是“稳健（solid）
”） ，但通胀仍然较高。美联储将坚定致力于实现2%的通胀目标
，这一承诺没有动摇 。

　　不过，从投票结果看 ，部分鹰派官员已经转向观望
。此前自7月以来便支持加息的达拉斯联储主席洛根和明尼阿波利斯联储主席卡什卡利，本次会议均未投票支持加息。这说明
，即使在鹰派阵营内部，对于是否需要立即再次加息也出现了分歧 。与此同时 ，政策声明强调
，“更多信息的积累将有助于委员会确定适当的政策立场”
。这表明，美联储希望在采取下一步行动之前 ，获得更多数据支持。

　　其次
，9月加息已经产生一定效果，美联储可以等待紧缩效应进一步显现 。沃什在记者会上指出[2] ，自9月加息以来
，美国信用利差有所走阔，金融条件边际收紧 ，与此同时
，通胀风险溢价回落，即使油价走高 ，美债收益率也没有大幅上行。这说明，前期的政策行动已经通过金融市场发挥作用
。考虑到货币政策的传导存在时滞
，美联储有理由暂停加息，加以观望。

　　第三 ，美联储已经通过实际行动证明了政策独立性
，不需要再强化政策信誉 。在9月会议前，市场对美联储与沃什本人的抗通胀决心有所怀疑 ，而在9月加息之后
，这一担忧已明显缓解
。尽管美联储本次会议按兵不动，但仍有两位官员投票支持加息。这表明 ，即使中期选举临近
，部分官员仍坚持基于经济与通胀形势作出判断，而非迎合政治周期 。这一信号也有助于巩固美联储的公信力
。

　　沃什对美国生产率前景的表述同样值得关注。他指出 ，今年上半年美国实际GDP增速已从1.8%上修至2.4%
，第三季度GDP增长可能进一步加快，同时 ，经济中也开始出现生产率改善的迹象 。这一判断具有重要含义：如果经济强劲是源于生产率提升 、潜在增长率上升，那么GDP增速加快并不必然意味着经济过热
、通胀压力大幅增加
，美联储也未必需要连续加息
。

　　此外，会议机制调整也是沃什推动改革的又一步。沃什宣布将调整FOMC会议安排：2027年仍维持每年八次会议 ，但其中一次将专门用于讨论长期货币政策战略
，不进行利率投票或者发布政策声明；2028年计划增加至两次战略会议，利率决策会议则减少至六次[3] 。这一调整延续了沃什上任以来对美联储政策制定和沟通方式的改革思路 ，希望为经济结构变化、生产率及货币政策框架等中长期问题保留更多讨论空间
。利率投票频率降低也意味着
，政策决议将建立在更充分的信息积累之上。

　　我们认为，美联储当前的政策立场总体适当 ，既没有明显落后于通胀形势
，也不存在过度紧缩 。我们的基准情形是12月再加息一次，随后继续观望。总体上 ，本轮加息更可能是一轮温和的 、渐进式调整
，而非暴风骤雨式的紧缩周期
。后续继续加息，大概率也是建立在美国经济基本面稳健的基础上 ，或不会引发总需求显著放缓。

　　对资本市场而言，短期内来自美联储超预期紧缩的风险或有所下降 。即使下面 的经济数据继续表现强劲
，也只是证明美联储需要在12月再次加息，而这也已经在市场的预期以内
。中期来看 ，美国经济仍处于上行周期
，增长动能稳健。我们认为，这意味着美联储在未来6个月大概率维持偏紧的货币立场 ，转向宽松的可能性较低 。

　　图表1：美联储货币政策声明（2026年10月 vs 9月）